事 项

1-4 月财政收入同比11.9%，1-3 月同比0.5%；1-4 月财政支出同比6.8%，1-3月同比6.8%；1-4 月政府性基金收入同比-16.9%，1-3 月同比-21.8%；1-4 月政府性基金支出同比-11.3%，1-3 月同比-15%。

核心观点

(资料图)

4 月经济数据不及预期，1-4 月广义财政看似“佛系”，疑为诱因。

通过三大资金、项目指标评估，开年以来财政不是“佛系”，而是和2019 年近似，是克制的稳增长：

1、资金指标一：专项债发行，1-5 月持平于2022 年同期→极致稳增长。

2、资金指标二：一般预算赤字，1-4 月持平于2019 年同期→克制稳增长。

3、项目指标：发改委审核项目总投资，1-4 月略强于2019 年同期→克制稳增长。

克制稳增长基调下，预计财政增量政策有定力，或等7 月政治局会议前后推出；5-6 月仍以加快预算执行和落实既定政策为主。

主要观点

一、绝非“佛系”

1-4 月广义财政支出同比1%，仅较2021 年同期高0.7%，看似“佛系”。

然而，今年广义财政受卖地“连累”大，和2021 年同期卖地“撑腰”情形相反，影响应予剔除。卖地收入相关支出与卖地收入联动，占广义财政支出约20%，地方政府难以控制、难以反映其稳增长意愿，且对稳增长力度影响较小。

剔除卖地因素后，1-4 月广义财政力度远强于2021 年同期，绝非“佛系”。

二、类似2019 年的“强”

以两个典型的前倾发力稳增长年为刻度，进一步衡量开年以来财政稳增长力度：将2022 年称为极致稳增长年，2019 年称为克制稳增长年。通过三大资金、项目指标评估，开年以来财政和2019 年近似，是克制的稳增长。

1、资金指标一：专项债发行，体现卖地以外、政府可控的二本账稳增长力度；1-5 月持平于2022 年同期→极致稳增长。从规模看，1-5 月新增专项债发行约1.9 万亿，接近去年同期2 万亿；从进度看，若不考虑存量限额盘活，1-5 月新增专项债发行完成全年进度50%，持平去年同期，明显快于2019 年同期（40%）和2019~2022 年同期平均（42%）。

2、资金指标二：一般预算赤字，体现一本账稳增长力度；1-4 月持平于2019年同期→克制稳增长。从规模看，1-5 月一般预算赤字3247 亿，低于2022 年同期6640 亿，基本持平2019 年同期3016 亿；从进度看，1-5 月一般预算赤字约占全年预算5.6%，明显慢于2022 年同期（11.7%），基本持平2019 年同期（6.2%）。

3、项目指标：发改委审核项目总投资，体现资金跟着项目走，上半年值和全年基建增速对应较好；1-4 月略强于2019 年同期→克制稳增长。1-4 月，国家发改委审核固定资产投资项目总投资3783 亿，明显低于2022 年同期5333 亿，略高于2019 年同期（约3143 亿）和2019~2022 年同期平均（约3275 亿）。

三、增量政策推演

四、4 月财政数据点评

收入端：四大税强弱逆转，地产持续贡献；支出端：保持强度，教育高增基建回落；广义财政：卖地收入增速接近回正，创2021 年以来新高。

风险提示：经济下行压力超预期，稳增长政策超预期。